維持增持?？紤]到裝配式建筑政府刺激力度加大,公司技術授權模式落地超預期,我們提升預測公司2016/17年EPS分別為0.40/0.58元(原0.32/0.49元),增速分別為253%/44%,如考慮增發攤薄為0.37/0.53元。
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考慮到技術授權落地持續高增長帶來業績持續高增長,鋼結構住宅未來將持續處于政策催化期,同時參考可比公司估值,提升公司目標價14.6元(空間44%),對應2016/17年PE估值分別為37/25倍,增持。
裝配式建筑迎政策蜜月期,技術領先壁壘高。1)鋼結構行業迎成本、技術、社會需求、政策刺激拐點,行業質變在即,政策蜜月期開啟;2)鋼管束剪力墻組合結構體系優勢明顯,除抗震性好、施工快等特點外,公司技術可解決凸梁凸柱問題,降低鋼結構住宅成本及提高房屋得房率;3)公司技術壁壘高,主要包括:資金壁壘-公司投入超10億元研發;專利壁壘-對技術進行專利池保護;實踐壁壘-公司設立地產商推廣鋼結構住宅;領先優勢持續保持壁壘-擬定增7.5億繼續加碼鋼結構住宅實踐及技術。
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技術授權商業模式落地超預期,業績持續高增長可期。1)公司技術授權商業模式2014/2015/2016年至今分別落地1/9/19單,2016年至今收取資源使用費為6.17億元,毛利率超90%業績爆增可期;2)地產商本身具有轉型壓力,結合公司技術特點及TOC管理模式,良好的盈利前景和政府支持使得地產商和公司的合作為雙贏模式;3)商業模式具長期贏利前景,如5-8元/平米費用和合資鋼構廠股權投資收益,未來潛力巨大。
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核心風險:業績增長不及預期,技術領先性削弱、政策支持下降等
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